本文来自微信公众号： 凌霄-科技投资人
“1万亿美元”，这个数字现在像一个强力磁场，牢牢吸在硅谷最核心的那群人身上。
6月8日，OpenAI秘密提交上市申请，外界一度默认：AI时代的“最核心公司”，终于要走向公开市场了。但很快，《纽约时报》放出消息：公司正在重新评估IPO时间，可能延后。
原因也很直接——山姆·奥特曼（Sam Altman）盯住了一个目标：1万亿美元估值，不接受折价。顾问的判断则更冷静：现在上市，公开市场大概率不会给这个价格；要这个数字，就只能等。
于是决定很简单：再等等。
但如果只把这件事理解成“估值太高所以推迟”，其实就太表层了。这背后更像是一场围绕“叙事权”和“定价权”的博弈。
SpaceX留下的市场记忆
参照系绕不开SpaceX。
这家公司在私募阶段被给予极高估值预期，但进入公开市场体系后，投资者态度明显变了：从“相信未来”，切换成“审视现在”。
本质变化只有一句话：公开市场不再无条件相信科技叙事。
高利率环境、激烈竞争、技术迭代不确定性，让资金变得更谨慎。尤其是“烧钱换未来”的公司，市场开始要求更快看到闭环。
SpaceX卖的是火箭，是物理世界的硬科技资产，尚且要面对重新定价；那么OpenAI卖的是数字智能替代能力，凭什么可以直接冲到1万亿美元？
目前OpenAI的基本盘并不弱：周活接近9亿，年化收入约240亿美元（月收入约20亿美元）。但这些数字在私募市场是故事，在公开市场会被拆解成增长曲线、成本结构和现金流模型。
奥特曼真正要等的，是两个东西：GPT-5级别的代际跃迁，以及收入结构证明它不是“高增长幻觉”，而是“可持续机器”。
定价锚正在被抽走
OpenAI暂停节奏的同时，资本链条已经开始反应。
首先承压的是SoftBank。市场对其重仓OpenAI的预期迅速重估，原因很简单：IPO预期本来是私募资产最重要的“定价锚”，一旦这个锚消失，资产价值就会变得不稳定。
同样受到影响的还有AI算力链条，包括Kioxia等相关企业，股价波动加剧。因为市场开始重新计算一个更底层的问题：AI基础设施的资本开支曲线，会不会变慢？
预测市场的数据也在变化。在Kalshi等平台上，交易员押注OpenAI在2026年前上市的概率，已经降到三分之一以下。
与此同时，竞争对手Anthropic开始加速。有消息称其正推进保密上市流程，估值接近9650亿美元。
如果Anthropic抢先上市，它会成为整个AI行业的“第一把尺子”。之后所有公司，包括OpenAI，都要被迫对标这个基准来重新定价。
估值本质是权力结构
很多人会困惑：为什么一定要卡在1万亿美元？低一点、早点上市，不行吗？
但在顶级科技公司的世界里，估值从来不是数字，而是权力结构。
对OpenAI来说，1万亿美元意味着三件关键事情：
第一，是人才吸引力。顶级AI人才看的不是工资，而是“你在参与一个多大级别的系统”。
第二，是谈判能力。无论是与Microsoft，还是云计算与算力供应商，估值本身就是筹码。
第三，是生存空间。在监管、地缘政治与资本约束交织的环境里，规模本身就是护城河的一部分。
但问题也同样存在：公司正在进入高消耗阶段。
算力、数据中心、人才竞争、企业级销售体系，都在持续抬高成本。2025年全年营收约130亿美元，看似增长迅速，但现金消耗同样在加速。
留在私募市场，可以避免公开市场“每季度审视一次商业模型”的压力；但代价是，融资空间不是无限的，最终仍要面对真实财务结构的公开检验。
更关键的是，如果Anthropic率先上市，市场会先完成一次AI行业定价重构。到那时，OpenAI不再是“定价者”，而是“被定价者”。
时间本身就是策略
1万亿美元不是一个价格标签，而是一种时间策略。
推迟上市，本质是在争取两个变量：技术叙事的强化窗口，以及资本市场的重新风险偏好。
如果成功，这个数字会成为新的起点；如果失败，它会成为一个过高的预期锚。
现在的问题不再是“OpenAI什么时候上市”，而是——
市场，会不会给它足够的时间，把这个叙事讲完。
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